合理的外汇储备就是半年的进口所需就够了，有1万亿美元作为我们的外汇储备，我看就绰绰有余了，可以拿出2万多亿美元用于到海外搞直接投资。

他们认为这些客观的标准仍然整体有利于现存的公司，并且不利于他们的竞争者。如果信用评级机构希望以下调发行商产品评级的威胁方式来迫使他们购买更多的评级产品，他们就参与到了惩罚性评级当中。

事实上，增加的竞争性和评级机构继续扮演的看门人角色既可能增加金融市场的脆弱度也可能降低其脆弱性。这一认识促使了金融系统中产生极高的杠杆率和过度的资产集中度。而它还进一步假设政府清楚哪家信用评级机构最好而有资格引导所作的规范和激励。因为评级机构在这个制度下比之前有更大的市场支配力，发行商会意识到现在的竞争威胁减弱了，而评级机构尽可能做出准确评级的动力也更小了，如此这般，他们也似乎没有太大的理由仅仅提供高质量的产品。为了获得开源制市场的种种好处需要终结监管对于信用评级机构的依赖，也需要废除全国认可的统计评级组织(NRSRO)的指定制度，并允许评级机构市场的充分竞争。

Dodd-Frank 法废止了法规436（g），实际上是关闭了资产支持债券和公司债券通向新股发行市场的大门。而仅仅从特定的机构获得高评级会使得他们有资格享受政府的政策优惠。探索地方中小金融机构市场准入、市场退出模式，推动地方金融在机构设置、激励约束、风险容忍度等方面实现差异化发展。

四是强化综合化经营下的风险隔离。五是适度减少以事前准入审批为代表的行政性监管措施，更多地运用市场手段和法律手段调节金融机构经营行为，通过完善金融法律法规体系、建立市场退出机制、加强信息披露和金融投资者教育、完善金融投诉应诉和纠纷解决机制等方式，引导市场参与者通过用脚投票的方式理性选择金融服务提供者，充分发挥市场约束作用，促进金融机构差异化发展。因此，在监管改革中，首先应明确监管机构和金融机构各自的权责边界，监管机构主要负责宏观审慎监管框架的制定和系统性区域性风险的防范，将业务准入和竞争方式等微观主体经营行为的自主选择权更多地交给市场决定，真正实现金融机构的商业可持续发展。在完善宏观审慎监管体系方面，一是构建逆周期监管调控机制。

无论是监管制度的构建还是监管机构的日常监管工作都更相对偏重于维护金融体系的稳定，而非金融消费者的利益保护。同时，加强金融与产业、财政等政策的沟通与配合，保证产业政策、财政政策、货币政策和金融监管政策的协调一致，发挥好政策的组合效用，合理引导和调节资金流向，共同促进宏观经济平稳较快发展。

二是加强金融产品推介和销售中金融机构的行为规范。以明确中央监管机构和地方政府的权责边界为基础，构建分层有序的金融管理体系随着多层次金融机构体系的逐步建成完善，以城市商业银行、农村金融机构、小额贷款公司、融资性担保公司等在内的地方金融机构日益发展壮大。同时，职责界定和协调机制的缺乏也造成了中央银行与监管部门，以及监管部门之间的行政分割，导致了相互之间的内在冲突外部化，监管真空、监管冲突和监管重复并存：在监管准入审批过程中出现了多头审批、监管权力重复，在某些共管环节政策缺乏协调、导致监管冲突而市场无所适从，在交叉业务风险监管和责任追究方面则出现了监管空白。虽然目前一行三会（中国人民银行、银监会、证监会、保监会）在金融危机后均设立了金融消费者保护部门，并出台了一系列规章制度开展金融消费者保护试点和改革工作，但总体来看，金融消费者保护工作仍处于起始阶段，在立法、协调机制、纠纷解决、教育咨询等方面均待改进

信用评级帮助了OCC对银行的债券投资组合进行估值，而OCC则对于评级较高的债券提供了投资的激励，这也增加了对于评级的需求。属于NRSRO的评级公司在这些公司宣布破产的几天或者几个月前还对他们做出了投资级别的评级。这一规定是为了防止经纪商所持证券经历价格波动的风险。信用评级机构不会很频繁地吸收可能会影响评级的信息，这样可以使评级能够在一定时间内保持稳定。

商业银行的信用分析主要用于贷款中并体现在它的资产负债表上，而评级机构的分析则主要用于市场化的债券发行时。信用评级机构通过提供对于金融产品信誉度的分级来解决投资者和证券发行商间的信息不对称，比如可以用信评等级的方法让投资者们比较不同的潜在投资机会（见表1），尤其是投资者会想知道他将要投资的某种债券，比如公司债券或抵押支持债券的信用风险。

来自于证券发行商、投资者、信用评级机构和监管者的估计错误导致了这场危机，但是面对现有金融市场的激励机制，估计错误的发生并不值得惊讶。Langohr和Langohr认为扩大的信用评级产业为债券市场在20世纪的扩张提供了必须的信息基础。

而IBCA对于SEC不允许他们进行银行评级以外的评级感到沮丧并促使他们在1992年收购了惠誉。美国议会开始进行调查，举行听证会并提出改革提案。债券估值的下降使得银行债券投资组合的市场价值整体下滑，并引发了银行的倒闭，这说明不仅是违约风险，债券价值也可能影响银行的生存。法国电信的CEO Michel Bon批评穆迪调低评级引发了债务危机。Beaver, Shakespeare 和 Soliman解释说，信用评级有估值和契约两种职能。这种方法对发行商和交易者两方来说都会带来相对更小的直接成本，因为他们会投入相对较小的资源确保他们与资本监管要求相一致。

我们现在所看到的信用评级最初由Moodys Analyses Publishing Company 在1909年，H.V and H.W Poor公司在1916年，Standard Statistics Company在1922年和Fitch Publishing Company在1924年发布。另外，其他的投资者们也拥有购买高评级资产而获得监管政策优惠的动机，这一切大大刺激了对于NRSRO评级机构所做评级的需求。

这塑造起了这几家公司准确可靠的形象。在一个资产支持证券（asset-backed security）的案例中，证券发行机构从银行买入贷款，比如抵押债务或者公司债务，然后将这些风险资产重新打包成一个会由投资者购买的金融产品，以作为一种投资渠道。

我们的证据表明美国证券交易委员会指定全国认可的统计评级组织（简称NRSRO）的制度在无意中造成了评级市场事实上的寡头垄断，主要的市场力量是三家公司：穆迪、标准普尔和惠誉。1970年Penn Central 运输公司8200万商业票据的违约，以及随后发生的流动性危机也都重新增加了对于信用风险的关注度。

这些机构之所以被选中是因为他们过去准确的评级表现，所以属于NRSRO不是对于未来准确评级的保证，而是对于过去成绩的一种肯定。SEC并没有指定许多NRSRO成员，而那些被指定的公司也经常发生兼并使得NRSRO机构的数目基本保持在3-4家。为了保证执行效力，监管机构选择了一些信用评级机构，组成（上文提到的）全国认可的统计评级组织(NRSRO)来对杠杆进行评估。而针对最近的这次金融危机，还有声音继续在争论所观察到的损失到底是更多地来自于信用方面还是流动性方面，但这并不我们试图在这里解决的问题。

而那时美国住房抵押支持证券市场和住宅权益贷款市场的繁荣促进了结构性融资市场的发展，这一市场的发展使得对于信用评级的需求愈发强烈。惠誉后来在2000年又买下了DuffPhelps和Thomsom Bankwatch。

从1973年开始，SEC采取了又一轮新的银行监管措施，包含一套统一的净资本规则（the Net Capital Rule）。这一转变首先由商业借贷推动。

金融监管法规中则一般只要求一个评级来决定某项资产是否应该持有，在有多个评级时，允许使用较高的评级来决定资产是否能够被持有。另一种商业模式则是信用评级机构会将某一个评级卖给此种金融产品的发行商，这些发行商会将评级作为一种信誉证明与债券一同卖给投资者。

他们是对于投资质量和违约概率的一种量化了的尺度，也因此可以帮助市场中的投资者对于投资的价值和风险进行评估。监理署规定如果银行所持有的债券的评级是最高的四档之一的话，将无需根据市场价值的折价进行调整并计入损耗。在这场大萧条爆发后，银行需要更大的流动性，因而他们选择抛售那些评级较低的债券，而这导致了债券市场中价格的整体下跌。这篇政策分析并非试图去解释金融危机发生的所有原因。

而如果证券获得了至少两家NRSRO成员投资级别的评级将可以减少从证券净值中扣除的市值比例。结果是美国货币监理署（The Office of the Comptroller of the Currency, 简称OCC）着手制定监管规制来确保一定数目的准备金以防银行倒闭，具体做法是，OCC确定了最低的银行准备金率以防止过高的杠杆比例。

也并非是所有的信用评级机构都被授予了NRSRO成员的资格，SEC将其给予了穆迪、标准普尔和惠誉。也有一些证据显示投资者们确实会根据评级质量来区分不同的评级机构，这在Livingston, Wei 和Zhou最近的实证研究中有所提及，他们的研究也映证了先前一些类似的结果。

在一个竞争性的市场，市场的参与者会对因取悦发行商而虚高的评级进行折价，从而消除评级的贬值。监管部门并没有直接规范信用评级机构，而是用信用评级作为监督金融市场的手段，SEC的监管者们制定了许多和信用评级密切相关的规定，也就间接使得监管框架对信用评级机构有一定的依赖性。